安泰科技 非晶合金变压器的改变者
1. 公司概况
1.1. 公司历史沿革和股权结构
安泰科技(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)股份有限公司是以原钢铁研究总院为主要发起人，联合清华紫光(集团)总公司等5家单位共同发起设立的股份有限公司，公司成立于1998年12月30日，并于2000年5月，在深圳证交所上市。钢铁研究总院承担了国家85%以上关键冶金新材料的研制任务，承担了50%以上冶金行业发展的关键、共性和重大前沿技术的开发任务。
中国钢研科技集团公司成立于2006年12月，由原钢铁研究总院联合原冶金自动化研究设计院共同组建，是国家首批103家**型企业试点单位之一，是国民经济和新材料研发基地、冶金行业重大关键与共性技术的**基地、国家冶金分析测试技术的权威机构。
1.2. 公司是国内高科技新材料的***
公司产品涉及五大领域：超硬及难熔材料产业、金属功能材料产业、生物医学材料产业、精细金属制品产业、工业工程及先进制造技术产业。
超硬及难熔材料制品主要以高品级聚晶金刚石材料及**专业金刚石工具为主，是公司目前主要的收入和利润来源，08年中期占到公司总收入的40.46%。今后随着非晶带材万吨产能的建成投产，金属功能材料在整个收入和利润中的比例将大大提高。
公司毛利率较低的原因包括两个方面，一是产品复杂且量小，大多数具体产品达不到规模效应;二是近年来原材料不断上涨影响了公司毛利率的提高。
2. 超硬材料制品：受累次贷危机，短期堪忧
超硬材料制品主要由安泰钢研超硬材料制品有限公司经营，以高品级聚晶金刚石材料及**专业金刚石工具为主，并以锯片为主要产品。在过去10年中，金刚石工具的市场需求量以每年平均10%以上的增幅上升，保守估计目前全球市场总额全年约为100亿美元。
金刚石工具市场主要分为**专业市场和低档市场。**专业市场对金刚石工具的要求主要体现在专业性和高性能指标，即针对特定切割设备、特定切割材料，要求金刚石工具必须满足一定切割效率、切割寿命和加工精度等技术指标。专业金刚石工具就其产量来说仅为低档市场的10%左右，但其市场销售收入份额却占金刚石工具市场总额的80%以上。虽然目前专业金刚石工具制造仍由欧、美、日等国垄断，但制造中心向中、韩转移是合理的趋势。
公司金刚石工具产品95%以上出口欧美市场，在美国、欧洲、澳大利亚、日本等**专业金刚石市场已经具有一定的客户群。另外，从2007年8月开始没有通过OSA认证企业的所有产品将被挡在欧盟市场大门之外，公司是目前国内**一家通过OSA认证的企业，这将使得公司在欧洲市场的竞争中占有优势地位，同样也可以避免公司面临来自国内同行的恶性价格竞争。
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金刚石锯片的制造方法是热压烧结、激光焊接或高频焊接，不同的工艺方法制造的产品适用于不同的使用条件。制造金刚石锯片的核心技术是刀头的配方技术，既针对特定的加工对象需设计相应的刀头配方，使特定配方的刀头在切割特定的材料时达到*佳的切割速度、切割寿命与切割效果的匹配。公司目前已开发和形成了针对不同切割材料、不同切割设备及不同使用工况的完善的产品配方系列，累计产品配方1万余种，主要用于各类石材、建筑及装潢材料等一般工具难以胜任的切割加工。
高品级聚晶金刚石材料及**专业金刚石工具产业化项目是公司06年非公开增发项目之一，预计09年正式建成投产，项目计划建设热压烧结、激光焊接和高频焊接共三条生产线及聚晶金刚石合成生产线，重点对无压烧结锯片，热压锯片、激光焊接锯片进行扩产的同时，并对若干产品工艺进行技术升级，形成年产各类金刚石专业制品200万件及聚晶金刚石产品60万件的规模。
值得注意的是，美国次贷危机爆发后，全球房地产业开始下滑，同时商业银行大幅提高贷款资格认证门槛，导致购房量减少，这将直接影响石材、建筑及装潢材料等产品的需求减少，预计未来一段时间内公司金刚石工具类产品销售增速下滑或不可避免。请登陆:输配电设备网 浏览更多信息
3. 难熔材料制品：增速将保持平稳
3.1. 难熔材料业务现状
公司难熔材料业务主要由难熔分公司来承担，该分公司在公司所有分公司、事业部中盈利能力*好，连续五年在公司内部考核中****。
难熔材料及制品的技术成果全部为公司的自有技术成果，业务的构成主要包括精细难熔金属及其合金制品、难熔金属及其合金靶材、特种陶瓷及陶瓷复合材料。精细难熔金属及其合金制品涉及的产品为新型电子封装材料、挤压钨钼合金棒材、高性能高比重合金、大尺寸烧结产品、变形态钨钼及其合金制品、细晶粒硬质合金制品。
3.2. 主要产品的销售前景分析
3.2.1 难熔复合材料
高性能难熔材料及制品主要用于电子封装的热沉材料。由于电子市场的需求巨大，电子封装材料的市场发展前景好，仅美国每年W-Cu、Mo-Cu类金属封装材料就有6-8亿美元的销售额。公司计划以电子封装用钨铜、钼铜材料为突破点，大力发展电子行业用W-Cu、Mo-Cu、Cu-Mo-Cu、SiC/Al产品。同时利用成本优势，借鉴**钨渗铜的技术优势，逐步向国际市场进军。
3.2.2 高比重合金
我国目前高比重需求量约为500吨/年，全球高比重合金产量约3000吨，销售产值约30亿美元。公司还计划介入**高比重产品市场，并开发国际市场。目前公司已向GE公司医疗器械部、欧洲核子物理研究中心(CERN)等国际公司直接销售产品，与国内主要难熔金属进出口公司建立了良好的合作关系，与五矿集团进出口公司等均建立了业务联系。
3.2.3 变形态钨钼及其合金制品
变形态钨钼及其合金制品主要瞄准熔融玻璃窑炉钼锻造棒、航空航天用异型锻造钼制件和高性能锻造钼合金、高温烧结炉支架用大型钼锻造圆盘以及其它锻造钼制件，其中*主要的是玻璃窑炉用钼锻造电极。公司产品产品附加值高，同时避开了国内竞争*激烈的轧制钼宽板的市场。
3.2.4 高性能靶材类制品
公司的高性能靶材制品主要是半导体、显示器用溅射靶材。当前随着薄膜应用领域的不断扩大和深入，对薄膜靶材的需求量将逐年增加，特别是半导体、显示器用溅射靶材主要生产及使用国均在亚洲，国际主要的溅射靶材生产公司都在寻求向亚洲，特别是向中国转移。近年来，由于我国的镀膜技术和镀膜设备水平快速提高，使薄膜材料在各个领域的应用迅速扩大。
3.3. 高性能难熔材料及制品产业化项目09年正式建成
公司难熔材料业务近几年稳步增长，在**配套井喷式的增长和靶材业务的迅猛发展情况下，公司于06年通过募集资金建设了高性能难熔材料及制品产业化项目，项目在对产能扩容的同时，在产品质量上也进行了提升。该项目总投资近2亿元，公司预计项目达产后将实现销售收入23,441万元，税后利润2,861.9万元。来源:www.tede.cn
截至08年中期，该项目生产车间主体结构完工，部分工程进入内外装修，外购主体工艺设备已基本制造完毕，部分工艺设备已提前安装、调试，预计09年初将正式建成。
4. 增资河冶科技，做大做强高速钢
河冶科技股份有限公司是研发和生产相结合的专业化高速工具钢生产企业，中国特钢企业协会高速工具钢专业组组长单位，并与先进钢铁材料技术国家工程研究中心合作成立河冶工模具钢研究中心。
河冶科技产品按钢种分为高速工具钢、粉末冶金高速钢、模具钢、稀土永磁材料、其它特种合金等五大类;钢材品种分为锻材、锻坯、热轧圆钢、方钢、扁钢、剥皮材、磨光材、盘条、冷拉材、钢板、钢带、冷轧钢带等十二大系列近千个规格。并可根据顾客需要，提供锻制刀具/模具毛坯和焊接刀具毛坯。河冶科技产品广泛用于机械、工具、航空、**、汽车、冶金等行业。
08年5月10日，安泰科技与中国住友、三威发展等公司共同增资河冶科技，增资完成后，安泰科技在河冶科技的持股比例将由50.61%上升至58.43%。
河冶科技增持扩股后，获得的4.07 亿元资金将全部投入高速工具钢等领域扩产。项目完成后，河冶科技将具备年产40,000吨高速钢、模具钢材和200 吨粉末高速钢的生产能力，预计销售收入将达到18 亿元，税后利润1.8 亿元，有望为公司贡献EPS0.26元。
5. 非晶带材：公司*大的投资看点
5.1. 非晶带材产业链分析
非晶带材的下游客户主要非晶合金变压器行业。
5.1.1 非晶合金变压器具有综合成本低的优势
目前配电网中广泛采用的新S9型配电变压器，其价格与非晶合金变压器相比约低30%。但在节能方面，非晶合金变压器的空载损耗比S9型硅钢变压器的空载损耗降低80%左右。且非晶合金变压器对输电系统无特殊要求，无论是电力使用高峰或是低谷它都连续节能，对长期处于负荷率低时段或季节的城市电网和农村电网节能降耗尤为重要。
从综合成本比较看，购置非晶合金配电变压器增加的成本差额可在该变压器运行5年内全部回收，而变压器在正常运行条件下的使用寿命可达30年左右，其后的25年可节约电费约为94,608元。
5.1.2 “节能减排”为非晶合金变压器提供了发展机遇
“十一五”规划的一个硬性指标规定是，到“十一五”末，单位GDP能耗要比“十五”末降低20%。2007年，“十一五”节能目标完成进度40%以上的有北京、天津2个地区;完成进度30%以上的有福建、上海、陕西等15个地区;完成进度20-30%的有云南、四川、湖南、重庆、河北、贵州、内蒙古、山西、吉林、宁夏10个地区;完成进度低于20%的有新疆、海南、青海3个地区。
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2007年，国内电网线损率为6.85%，按2007年我国发电量3.2万亿千瓦时测算，耗费在输电及配电侧线路及变电设备空载损耗上的电就达到近2200亿千瓦时。根据南方电网公司计划，到2010年线损率要达到6.3%，节能压力还比较大。
目前国家和各地电网公司对使用非晶合金变压器这一环保节能产品的认识上已趋于统一，并正在加大对非晶合金变压器的推广力度。
5.1.3 非晶合金变压器需求空间大
2007年我国变压器容量约9.1亿kVA，“十一五”后三年，随着我国城市和农村电网改造投资力度的加大，配电变压器的需求量仍有望保持10-15%的增长。以此速度推算，至2010年，变压器容量有可能达到13.8亿千伏安，按每台变压器容量315kVA计算，则未来三年每年预计新增变压器44万台左右。
另外，我国目前在网上使用配电变压器约500万台，其中53%是十年内投运的，30%是11-20年内投运的，17%(约85万台)已运行20年以上，且这85万台全部是高损耗变压器，预计未来有8万台/年需更换(配电变压器平均使用寿命约为20-30年)。
综合看，未来三年国内年均更换和新增的配电变压器将达到约50万台左右，若其中的10%采用非晶合金变压器，则国内每年非晶合金变压器的需求量将达5万台，而2007年国内非晶合金变压器的实际产量也仅仅在2.5万台左右，与需求存在巨大的供求缺口。
5.1.4 铁芯制造瓶颈得到缓解
由于非晶合金带材硬度高，需要专用设备进行剪切工序，而且加工成卷铁芯结构后必须在磁场条件退火，因此，非晶合金铁芯的加工也存在较高的壁垒。
06年以前，国内仅日港置信从事铁芯制造，产能也只有3000-4000吨，为国内*大的非晶合金变压器铁芯生产企业，但其产品基本直供给置信电气，其他大多数配电变压器企业只能望“芯”兴叹。
目前，日港置信的铁芯产能已经扩张到1万吨，而且随着置信电气产能的扩张，其铁芯产能也在不断增加。另外，作为日立金属中国区**代理的北京中机联供非晶科技发展公司目前的铁芯产能也在3000吨，08年可达到5000吨，09年计划到1万吨。随着国内铁芯企业产能不断的增加，制约我国非晶合金变压器发展的铁芯瓶颈正在缓解。
5.1.5 非晶带材是关键
非晶带材是20世纪70年代问世的一种新型合金材料，是由被熔化的铁硅硼合金用特殊的工艺以极高速度一次性从喷嘴中喷出，并迅速冷却后形成厚度为0.02-0.04mm的固体薄带，带材的原子排列组合上呈无序结构。由于非晶合金带材非常薄，而且硬度一般是取向硅钢的5倍，因此，非晶合金带材自身的生产需要较高的技术水���。请登陆:输配电设备网 浏览更多信息
“非晶合金带材”原材料包括铁、硼、硅以及微量的镍和钴等金属元素，外表面特征是具有金属色泽的银灰色薄带。
目前，全球只有日立金属大规模生产非晶合金带材，处于行业垄断地位，其产能于07年由以前的2.2万吨扩张至5.2万吨。安泰科技目前的年产能只有1,500吨，近两年的产业目标是建设4万吨非晶带材生产线。随着安泰科技介入非晶合金带材的生产，日立金属在这一环节的垄断地位将逐步被打破。
但在安泰科技非晶带材万吨产能投产之前，仅靠日立金属出口中国的带材无法满足国内非晶变压器产能扩张的需求，短期内带材仍然是制约行业发展的关键因素。
5.2. 公司或将改变国内非晶合金变压器行业格局
5.2.1 公司是国内*大的非晶带材生产基地
安泰科技非晶带材业务由国家非晶微晶合金工程技术研究中心来承担，国家非晶中心组建于1996年，担负着非晶高科技成果的集成和实现产业化的重任，是国内*早开发非晶纳米晶合金的单位之一。中心目前投入试生产的千吨级非晶带材和配电变压器铁芯生产线生产能力是1500吨非晶带材和200吨配电变压器铁芯，是国内非晶带材及元器件*大的生产基地。
5.2.2 非晶变压器领域潜在参与者多 来源:javascript:redirect('http%3A//www.tede.cn')
我国非晶合金变压器的研制工作始于“七五”。在国家科技攻关“非晶合金”课题中将“非晶合金铁芯配电变压器研制”作为重点专题。
目前，非晶合金变压器生产上，置信电气规模*大，市场占有率达到80%以上，是国内非晶合金变压器行业的龙头企业。另外，我国其它知名变压器生产企业，如顺特电气、天威保变、江苏华鹏、特变电工、杭州钱江电器集团等也均掌握了非晶合金变压器的生产技术。
5.2.3 安泰科技或将改变国内非晶合金变压器市场格局
目前非晶合金变压器参与者少的一个主要原因就是带材瓶颈得不到解决，技术受制于人，全行业基本是在为日立金属打工，这种情况下，国家实际上并不愿意大规模启动非晶合金变压器市场。与此同时，国家相关部门一直寄希望安泰科技来形成中国特色的非晶材料及其制品的民族产业，并不断督促公司尽快实现万顿级非晶带材生产能力以满足国家电力发展战略需求的要求。
我们认为，一旦安泰科技非晶带材万吨产能得到释放，制约国内非晶变压器行业的瓶颈就会得到缓解，国内很多企业将可能迅速进入非晶合金变压器领域，市场竞争将会由此加剧，非晶合金变压器市场格局也将改变。
5.3. 我们对安泰科技非晶带材业务的看法
我们坚信公司非晶带材万吨产能项目将会获得成功。近年来，安泰科技经过大量科技公关，目前已掌握了非晶带材及其制品生产所需的相关技术，形成了自己的知识产权，并在千吨级设备基础上经过连续六年的工艺试验，已具备了万吨级带材生产的条件。同时，公司开始积极在下游产业进行布局，除与处于下游各配电变压器生产商建立合作关系外，公司还与天威集团和华北电力集团共同组建了天威化瑞电气有限公司，目的是生产非晶合金变压器。天威化瑞建成后预计每年会需求10000吨非晶带材，完全有能力消化公司一期的万吨非晶带材产能。
我们对该项目的进度表示担心。虽然我们未来的产品销售表示乐观，但从千吨级过渡到万吨级在技术、装备方面毕竟存在一定的差异，而且变压器铁芯对非晶带材的质量要求比较严格，公司新项目在产品质量控制以及成品率上可能会存在一定的不稳定性，因此我们担心万吨级带材产能释放在进度上可能会落后预期，并认为09年公司带材实际生产能力*多能达到5000吨。
5.4. 非晶带材项目的盈利预测
1)公司非晶带材1万吨生产线08年底已经处于热试状态，并计划09年底建成4万吨非晶带材产能，考虑到非晶带材正式应用到非晶合金变压器还需要一定的磨合时期，我们并没有市场预期的乐观，预计08-10年非晶带材产量为1500吨、6500吨、20000吨;请登陆:输配电设备网 浏览更多信息
2)由于在生产初期，非晶带材质量与日立金属还有一定的差距，价格也将不可避免会略低，如果日立金属08年非晶带材价格为26元/公斤左右，因此我们假设公司带材产品价格为2.2元/公斤;
3)非晶带材产品享受免税优惠。
6. 薄膜太阳能电池国内项目还只是镜中花
6.1. 太阳能电池市场简述
全球太阳能电池市场还是由晶体硅太阳能电池所主导，其市场份额占了总的市场份额的90%以上，但由于其原材料硅的产能瓶颈，使得硅太阳能电池的成本近年来出现了大幅增长。与晶体硅太阳能电池相比，薄膜太阳能电池成本低、质地柔软，适合大面积生产，且受日照条件和温度影响也较少。但是薄膜太阳能电池中转化率较低，在安装时需要更大的安装面积，装置的成本较高。
目前太阳能薄膜电池主要包括有非晶硅、CdTe、CIS、薄膜硅、砷化镓、燃料敏化等多种类型。非晶硅起步较早， CdTe的发展也较快，而燃料敏化、薄膜硅产品等尚处于研发和试生产阶段。CIS电池在转化率、稳定性、清洁性等方面具有比较优势，是薄膜太阳能电池中*具潜力的一种。
6.2. 短期不应对薄膜太阳能电池项目抱太大预期
公司的太阳能电池项目是与德国Odersun 公司合作研制开发的，Odersun公司前身为德国太阳能技术研究所(IST)。IST从1993年开始历经10年成功开发出一种新型薄膜太阳能电池技术，该项技术采用连续电沉积工艺，制备出在铜箔上形成CuInS2薄膜太阳能电池的带卷(CISCuT)，然后通过特殊的封装工艺组装成柔软的太阳能电池组件。CISCuT电池的实验室效率已达到9.2%，理论效率高达30%，由于材料消耗少、工艺简单，预期*终成本将低于0.6欧元/Wp，是**市场竞争力的新一代薄膜太阳能电池。来源:输配电设备网
IST为加快该项技术的产业化进度，以IST技术专家为主，2002年组建一个命名为ODERSUNAG的股份制公司,在全球范围内寻找合作伙伴。安泰科技经过考察，2004年7月，与Odersun签署合作备忘录，议定合作项目分为两个阶段：**阶段为合作研发阶段，重点解决大规模产业化尚需解决的关键技术问题，以及探索进一步提高效率和降低成分的改进技术，**阶段在中国境内建立合资公司，大规模实施产业化。
Odersun公司于2007年4月4MW线投产，2008年2月，OderSun宣布成功融资61百万欧元，其中21百万欧元来自Brandenburg(勃兰登堡)联邦州的补助，40百万欧元分别来自两家股东DoughtyHanson Technology Ventures(UK)以及安泰公司的增资，以及若干新进入的风险投资/私募基金：VirginGreen Fund(US/UK)、PCG CleanEnergy&Technology Fund(US)、AGFPrivate Equity(a member of AllianzGroup,France)，新资金将用来建设30MW生产线。
按照安泰科技与Odersun的协议，如果德国方面的生产线运行顺利，则双方将在中国合资建设生产线，其中中方占合资企业51%的股份。但从进展情况看，Odersun目前还处于亏损阶段，双方何时在中国投资建厂还要看Odersun在德国的市场是否能够打开，所以现在对安泰科技太阳能项目抱太大预期还为时过早。
7. 风险提示
金刚石工具类产品受次贷危机影响的程度目前还无法确定;非晶带材项目能否顺利投产将成影响公司股价的关键。
8. 估值与投资建议
虽然公司非晶带材产品具有垄断性、**性及高技术壁垒性，应该享受高估值，但我们认为公司目前股价已经对未来两年的非晶带材盈利能力给予了充分反映，因此给予公司“中性”评级，目标价为12元，对应09年PE为25倍。
来源：渤海证券 www.tede.cn